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国金证券:以稳为纲

2019-12-04 15:43:58来源:励志吧0次阅读

国金证券:以稳为纲 2016-06-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本结论:

下半年中国面临的内外部环境的不确定性都在上升,以稳为纲将成为经济和市场的主题。以稳为纲,不是一个权宜之举,而是为未来实现中国经济的可持续增长提供一个思考出路的契机。

1、中国内在的经济增长动能仍处于下降通道,未来可能低位波动。年初市场预期的复苏再被证伪,表明典型经济周期理论无法解释经济大幅下滑,需要在方法论上做出调整。

2、下半年政策边际宽松可期:货币政策仍将保持一定的支持力度,预计年内降准两次;财政政策扩张将超市场预期。

3、GDP增长相对稳定,呈“倒梯形”,名义GDP增速有所加快;通胀温和,呈“V型”。

4、近年来中国经济增长变得无效率,只有改革才能扭转下行压力。短期内,难以看到大力度的改革,但中长期不悲观,未来改革一旦大力推进,其速度将超过市场预期,带来惊喜。

5、下半年,风险因素上升,国际金融市场的不稳定性增加,美元走强表明市场的风险偏好下降;人民币贬值压力也随之上升,但最终有惊无险。

6、资本市场含义:在改革大幅推进前,不存在大的趋势性机会,市场的不稳定性上升,抓住波动性机会的难度增加。

正文摘要1、内在增长动力仍在下行。1)复苏被证伪:典型的经济周期理论无法解释增长的大幅下滑。实际GDP增速从2010年1季度高点12%下滑至目前的6.7%,扣除基建投资后的GDP增速更是下降到5%。2)名义总需求下降伴随着总供给的长期大幅收缩。除名义工资调整缓慢外,还有更复杂的原因,企业债务和产能过剩问题严重,改革红利消失与劳动人口占比下滑。3)经济增长变得无效率。2012年后TFP对增长的贡献显著下降,仅贡献了2.5个百分点。

2、宏观政策继续稳增长,短期增长呈倒梯形。1)货币政策是紧还是松?货币政策仍需保持宽松,年内需要降准两次左右。下半年宽信贷仍将保持一定力度。2)财政政策能有多松?全口径预算财政赤字率达4.4%,实际执行赤字率更大,叠加债务置换、PPP等非常规财政刺激,财政政策将超出市场预期。3)短期增长“倒梯形”,通胀无忧呈“V型”。短期增长趋缓,下行压力仍然较大,下半年预计低位企稳,但名义增长上行,有利于企业利润改善;通胀开始有所回落,预计未来通胀并非主要矛盾。

3、改革会迟到,但一旦启动将超预期。1)实现十三五规划要求的可持续增长,必须改革。短期内,难以看到大力度的改革,但改革不会缺席。2)快改革还是慢改革?通缩下,快改革好于慢改革,一旦改革大力推进,全要素生产率对增长的贡献提升,经济增长可能会企稳甚至回升。3)改革的关键是找到抓手。预期未来改革的两个抓手:国企改革、中央和地方的财税关系改革,以此提高资金、土地和劳动力的市场化定价,提高资源配置效率。

4、下半年风险加大,有惊无险。1)全球分析新框架:低利率环境下的弱增长与金融不稳定。低利率并没有有效促进经济增长,全球美元基础货币增速下降,全球货币边际趋紧。美元强势表明市场的风险偏好下降。2)人民币汇率调整压力增加。中美劳动生产率一升一降,人民币面临贬值压力;美元年内仍有上行空间,人民币汇率短期面临压力。3)去杠杆面临僵局:居民部门加杠杆与房地产泡沫。居民部门加杠杆趋势上升,房地产持续加杠杆明显,而与此对应的部分地区房地产库存绝对水平仍处高位。

5、下半年中国内外部的环境面临的不确定性都在上升,以稳为纲将成为下半年经济和市场的主题。以稳为纲,不是一个权宜之举,而是为未来实现中国经济的可持续增长提供一个契机。在一个不确定性的全球环境下,思考未来中国经济、货币和市场的方向,理清思路,不仅对投资者有益,而且事关国家前途。

6、资本市场含义:在改革大幅推进前,不存在大的趋势性机会,市场的不稳定性上升,抓住波动性机会的难度增加;短期谨慎,中长期有希望。

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